2022 年10 月28 日，歐普照明發(fā)布2022 年三季報(bào)。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.06 億元，同比-15.47%，歸母凈利潤(rùn)5.06 億元，同比-18.84%。單季度來(lái)看，2022Q3 營(yíng)收18.47 億元，同比-15.87%，歸母凈利潤(rùn)2.16 億元，同比+18.93%。

投資要點(diǎn):

2022Q3 營(yíng)收短期承壓，凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正。1）收入端：2022Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.47 億元，同比-15.87%，主要系疫情反復(fù)影響線下銷售、房地產(chǎn)下行周期家居照明業(yè)務(wù)有所承壓和行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇。2）業(yè)績(jī)端：2022Q3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.16 億元，同比+18.93%，主要系人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)。

2022Q3 盈利能力同比改善，銷售費(fèi)用率下降。1）毛利率：2022Q3毛利率37.27%，同比+2.56pct，環(huán)比+4.97pct，或系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、制造和供應(yīng)鏈效率提升以及原材料價(jià)格有所下降；2）凈利率：

2022Q3 凈利率11.77%，同比+3.50pct，凈利率增幅大于毛利率，主要系費(fèi)用端控制較好，2022Q3 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.32%/4.28%/6.03%/-1.19%，同比-3.87/+1.38/+2.20/-1.39pct，主要系公司減少銷售費(fèi)用投放力度，加大研發(fā)投入鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)多元化覆蓋。1）家居渠道：持續(xù)賦能經(jīng)銷商提升門店綜合競(jìng)爭(zhēng)力，布局全屋智能照明領(lǐng)域，2022 年8 月升級(jí)推出以“極簡(jiǎn)”為核心的自主全屋智能照明解決方案；2）商照渠道：聚焦商業(yè)連鎖、辦公、工業(yè)等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁I(yè)照明解決方案，中標(biāo)物美集團(tuán)的集采項(xiàng)目；3）電商渠道：推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，智能照明產(chǎn)品占比大幅提升；4）海外渠道：保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，在多個(gè)行業(yè)斬獲標(biāo)桿項(xiàng)目。

公司整體運(yùn)營(yíng)效率提升，布局全屋智能照明領(lǐng)域，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)通用照明行業(yè)龍頭，創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)、營(yíng)銷賦能產(chǎn)品推廣、優(yōu)化渠道布局、持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升運(yùn)營(yíng)能力，營(yíng)收增速有望逐步恢復(fù)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)，2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)為8.15/9.23/10.85 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.08/1.22/1.44 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為14.56/12.84/10.93 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)、疫情反復(fù)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)等。